Структура капитала предприятия. Формирование структуры капитала

Существует множество трактовок термина "капитал". Практически все они сводятся к трем направлениям: вещественный, денежный и трудовой. Детальнее о том, что представляет собой структура капитала вообще и на предприятии в частности, читайте далее.

Определение

На современном этапе термин "структура капита­ла" включает все виды собственных и заемных средств. В составе первой категории должны присутствовать не только первоначально инвестированные деньги, но и накопленные в дальнейшем резервы, целевые фонды. Заемный капитал состоит из лизинга, товарного кредита, текущих обязательств. Состав источников финансирования играет важную роль в формиро­вании стоимости предприятия.

Существует четыре основные концепции термина «капита­л»:

• традиционная;
• индифферентность структуры;
• компромиссная;
• противоречия интересов.

В их основе лежат альтернативные под­ходы к возможности оптимизации и выделению факторов, влияющих на капитал.

Традиционная концепция

Она заключается в том, что структура создается путем учета разной стоимости отдельных элементов. На примере предприятий это означает, что цена привлечения собственных средств всегда выше заемных. Это объясняется различными уровнями рисков. Доходность заемных средств носит детерминированный характер: ставка процента определена сто­ронами в фиксированном размере. Прибыльность личных средств формируется в рыночных условиях по результатам хозяй­ственной деятельности.

Структура капитала предприятия, привлеченного со стороны, носит обеспеченный характер в виде гарантий третьих лиц, залога или заклада. В случае банкротства организации законодательством стран предусмотрено право удовлетворения претензий кредито­ров (в первую очередь). То есть использование заемного капитала приводит к снижению средневзвешенной цены ресурсов предприятия и росту рыночной стоимости организации. Применение этих принципов на практике побуждает собственников максимизировать объемы займов, снижать финансовую устойчивость.

Концепция индифферентности

Она строится на предположении, что оптимальная структура капитала не зависит от роста рыночной стоимости организации. Но значение имеет доходность его активов. Эта концепция, которая была разработана Ф. Модильяни и М. Миллером, носит теоретический характер. В дальнейших исследованиях авторы признали, что рассматриваемые понятия все-таки взаимосвязаны.

Компромиссная концепция

Она строится на ряде противоречивых условий, определяющих уровень доходности и риска, которые в процессе оптимизации структуры должны учитываться определенным образом. В рамках данного направления выделены такие положения, которые ранее не были учтены:

• Расходы по обслуживанию долга подлежат вычету из базы налогообложе­ния. Поэтому стоимость заемного капи­тала всегда ниже, а спрос на него до определенных пределов вызывает уменьшение его цены.
• С повышением доли заемных средств есть вероятность банкротства организации. Банкиры вынуждены снизить объем кредитов или потребовать от предприятия провести анализ структуры капитала с целью его оптимизации.
• Стоимость отдельных элементов источников финансирования, привлеченных извне, включает не только расходы по обслуживанию долга, но и пер­воначальные затраты.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что уровень до­ходности и риска собственники или менеджеры выбирают, исходя из своих "предпочтений".

Концепция противоречия интересов

Менеджеры получают более полную информацию о деятельности организации по сравнению с собственниками. Если бы акционеры владели такими же данными, то они могли бы корректнее управлять средствами. Так оптимизация структуры капитала происходила бы быстрее.

При благоприятных перспекти­вах роста менеджеры будут стараться удовлетворять потребность в финансах за счет привле­чения заемных средств. В противном случае будет использоваться капитал из внешних источников, например, дополнительные инвестиции акционеров.

Кредиторы хотят осуществлять контро­ль над использованием средств. Эти затраты перекладываются на собственников. Чем выше доля заемного капитала, тем более высокий уровень затрат, средневзвешенная стоимость средств и рыночная цена предприятия. Вот какое определение структуры капитала существует.

Современные концепции

Они базируются на таких условиях:

• оптимальный уровень доходности и риска;
• минимизация средневзвешенной стоимости;
• максимизация рыночной цены предприятия.

Приоритет конкретных критериев, по которым формируется структура капитала предприятия, определяется руководством самостоятельно. Но единого подхода не существует.

Оптимизация структуры капитала заключается в нахождении соотношения личных и заемных источников формирования средств, которое позволит обеспечить достижение баланса между доходностью и риском, минимизировать средневзвешенную и рыночную стоимость организации. С течением времени это соотношение меняется, поэтому требуется периодическая корректировка значений. Динамика показателя зависит от ставки ссудного процента, уровня налогообложения, транзакционных издержек и других факторов.

Структура капитала организации

Главный принцип формирования источников финансирования заключается в максимизации цены организации и нахождении оптимального уровня финансового левериджа – способности влиять на прибыль путем изменения объема долгосрочных пассивов. Его динамика зависит от темпа прироста чистой прибыли к валовому доходу. Чем он выше, тем меньше зависимости между рассматриваемыми понятиями. Уровень левериджа увеличивается с ростом доли заемного капитала. Одновременно растет рентабельность источников финансирования и уровень риска. Так выглядит финансовая структура капитала.

Факторы

Оптимальное формирование структуры капитала – сложный процесс. В нем должны учитываться также способность предприятия погашать долги за счет полученного дохода, устойчивость потоков денежных средств и прочие факторы. Также следует учитывать отраслевые, территориальные особенности учреждения, цели и стратегии, планируемый темп роста. Во внимание берется и существующая структура оборотного капитала. Не всегда риски альтернативных вариантов финансирования, прогнозируемые процентные ставки оказываются более доступными, чем собственные средства.

Управление структурой капитала интересовало еще авторитетных финансистов – лауреатов Нобелевской премии М. Миллера и Ф. Модильяни. Они сделали уникальный вывод. В условиях совершенного рынка, при наличии равного доступа к кредитным ресурсам, структура капитала не зависит от цены привлечения средств. С ростом доли заемного финансирования увеличиваются риски организации. Это сводит все преимущества займов к нулю. То есть менеджеры должны заниматься управлением активов. На практике вопросу оптимизации источников финансирования уделяется гораздо больше внимания.

У этого парадокса также есть объяснение: реальные условия далеки от идеальных, которые Модильяни и Миллер заложили в свою теорию. Абсолютно эффективных рынков нет, доступ к кредитным ресурсам у физических и юридических лиц различный, зато имеются транзакционные издержки. Поэтому для собственников на данном этапе более приоритетное значение имеет оптимальная структура капитала. Тем более что проценты по кредитам можно отнести на себестоимость продукции, то есть исключить их из базы обложения налогами.

Правила

Увеличение доли заемных средств в разумных пределах может снизить цену привлекаемого капитала. Задача финансового менеджмента – найти эти самые ограничения. Чтобы ее решить, нужно разработать принципы, по которым будет оцениваться структура основного капитала. Некоторые правила уже были сформированы в теории последовательности Майерса:

1. Предпочтительным является финансирование компании из собственных ресурсов.
2. Организации навязывают размер дивидендов.
3. Если объем собственных источников финансирования недостаточен, компания должна сокращать портфель активов.
4. Если без внешнего финансирования не обойтись, то лучше начать с эмиссии самых безопасных ценных бумаг, а затем переходить к акциям.

Действительно, структура капитала предприятия такова, что облигации являются более доступным источником финансирования, чем акции. К эмиссии предприятия прибегают с целью расширения производства при невысоких кредитных рисках.

Преимущества и недостатки

Структура капитала крупных корпораций обычно имеет соотношение 70:30. Чем больше собственных средств, тем выше финансовая независимость. При наращивании заемного капитала вероятность банкротства предприятия увеличивается. Это вынуждает кредиторов повышать ставки процента, компенсируя новые риски. В то же время организации с большим удельным весом заемных средств имеют свои преимущества. При одной и той же сумме прибыли у них более высокая рентабельность.

Собственный капитал

Он формируется за счет стоимости имущества, инвестированного собственником. Рассчитывается как разница между общими активами и обязательствами. Собственный капитал имеет такие преимущества:

• Простота привлечения: решение принимают собственники без согласия других субъектов.
• Более высокая способность генерировать прибыль, так как нет нужды платить ссудный процент.
• Обеспечивает устойчивость развития организации, ее платежеспособность и снижает риск банкротства.

Недостатки собственного капитала:

• Ограниченный объем и возможность расширить деятельность.
• Высокая стоимость.
• Не используется возможность прироста рентабельности.
• Самое главное – предприятие, которое не использует займы, имеет финансовую устойчивость, но ограничено в темпах развития.

Структура собственного капитала состоит из уставного, добавочного, резервного фонда, нераспределенной прибыли. Рассмотрим детальнее каждый из этих элементов.

Уставный капитал – это средства (имущество), вложенные в момент основания организации. В зависимости от формы собственности он может называться складочным (полное товарищество), паевым (кооператив), фондом (муниципальное предприятие). Он определяет удельный вес каждого участника в управлении организацией и гарантирует интересы кредиторов. Структура основного капитала может корректироваться только после изменения учредительных документов в результате:

• привлечения средств участников;
• направления прибыли на увеличение фондов;
• получения дотаций от государственных органов;
• выхода участников из состава предприятия;
• доведения размера капитала до стоимости чистых активов;
• изъятия части фонда.

Добавочный капитал – это доход, созданный в результате:

• торгов (превышение эмиссионной стоимости акций над номинальной);
• дооценки необоротных активов;
• курсовых динамик – разницы рублевой оценки вклада учредителя в иностранной валюте на дату поступления суммы и той, что указана в документах;
• суммы нераспределенной прибыли;
• безвозмездно полученного имущества;
• ассигнаций из бюджета.

Фактически это средства, образовавшиеся в результате изменения рыночной цены имущества. Они не могут быть направлены на удовлетворение потребностей организации. Прирост происходит только на бумаге.

Резервный фонд

Это средства, предназначенные для покрытия убытков при отсутствии других возможностей их возмещения, выплаты дивидендов и доходов кредиторам в случае, когда не хватает прибыли. Резервный фонд является гарантией бесперебойной работы организации. Его величина не может превышать суммы, установленной собственниками и зафиксированной в документах. Даже на законодательном уровне для акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями установлен минимальный размер фонда и ежегодных его пополнений (5% от чистой прибыли). Будет ли включать структура оборотного капитала организаций других форм собственности резервы, или нет, решают учредители.

Структура собственного капитала также включает резерв сомнительных долгов. Он создается по результатам инвентаризации дебиторской задолженности. Величина определяется отдельно по каждой отгрузке в зависимости от платежеспособности клиента. Если до конца текущего года сформированные суммы не будут использованы, то они подлежат присоединению к прибыли года.

Дополнительно могут создаваться иные целевые фонды:

• на выплату отпусков, премий, зарплаты;
• ремонта оборудования;
• производственных затрат по сезонным работам;
• гарантийного обслуживания;
• покрытия иных затрат.

Их размеры, структура и порядок формирования также регулируются уставными и внутренними документами.

Нераспределенная прибыль

Это разница между доходом, полученным организацией, и выплатой всех причитающихся сумм, включая налоги и другие обязательные отчисления. Эта прибыль используется для капитализации, реинвестирования в производство. Владельцы могут изымать активы в сумме заработанных средств. Но если собственники сочтут целесообразным отказаться от текущего дохода в пользу будущих выгод, то они могут оставить их на счетах организации. Это и есть реинвестирование. Имущество владельцев только возрастает в результате увеличения их удельного веса в капитале организации, а предприятие получает возможность расширять масштабы своей деятельности.

Величина собственного капитала – важнейший показатель финансовой устойчивости предприятия. Его уровень определяет инвестиционную привлекательность организации. Поэтому проблема корректного управления собственными средствами становится важной в деятельности хозяйствующего субъекта.

Структура заемного капитала

В процессе развития у организации возникает потребность в привлечении новых средств. Заемный капитал формируется за счет кредитов, лизингов, субсидий и т. д. Источники поступления средств могут быть самыми разными. Четкого ответа на вопрос о соотношении собственных и заемных средств в структуре капитала нет. Американские ученые считают, что именно учредители должны в первую очередь финансировать организацию, а к кредитам прибегать только по мере потребности. Противоположное мнение существует у японских банкиров. Компании с большим удельным весом заемных средств являются более привлекательными, соответственно, к ним выше доверие банков.

Что касается российских предприятий, то в структуре их заемного капитала преобладают кратко- и долгосрочные кредиты (со сроком погашения более 1 года). Они являются полноценным ресурсом, который вкладывается в масштабные проекты и окупается к моменту погашения. К ним относятся задолженность по кредиту, эмитированным облигациям, возвратная помощь. Такие средства направляются на финансирование имущества длительного использования. Краткосрочные обязательства привлекаются для покрытия потребности в оборотных активах. Они погашаются обычно в течение нескольких месяцев. К ним относятся текущая кредиторская задолженность по оплате труда, взносам в бюджет и фонды, полученные авансы, предоплата заказов, задолженность поставщикам и т. д. В теории предприятию не запрещено финансировать длительный проект за счет краткосрочных кредитов. Но на практике это ведет к увеличению рисков деятельности.

Заемный капитал можно разделить на процентный (например, ссуды) и беспроцентный (задолженность перед поставщиками и т. п.). Так что данное понятие весьма широкое. Кредиты позволяют быстро покрыть дефицит средств, но в то же время свидетельствуют, что предприятие финансируется за счет обязательств. Большая доля займов в структуре капитала характерна для организаций с агрессивной политикой финансирования. Эффективность их использования – главная задача менеджмента.

Вывод

Для обеспечения деятельности организации необходимы денежные средства. На первых этапах функционирования используется уставной капитал. Но рано или поздно организации потребуется повлечь средства из внешних источников. Акционерные общества могут выставить свои паи на продажу и привлечь новых участников организации. Предприятиям других форм собственности приходится использовать кредиты и займы. Такие средства привлекаются под определенный процент на заранее оговоренный срок. Грамотное управление структурой капитала заключается в нахождении оптимального баланса между собственными и заемными средствами, при котором повышение рентабельности не будет происходить за счет сильного увеличения рисков.